Пока мировое внимание приковано к Nvidia, Google незаметно развернула одну из крупнейших инфраструктурных финансовых программ в истории. Как пишет Financal Times, американский гигант выстроил сложнейшую многомиллиардную схему, чтобы поставить Anthropic, в которую сам же и инвестирует, фирменные тензорные процессоры на общую сумму свыше $150 млрд. Всего же сеть связанных контрактов охватывает порядка $200 млрд, связывая Google, чипмейкера Broadcom, гигантов частного кредитования Apollo и Blackstone, инвестбанк Morgan Stanley и даже майнеров биткоина.
Архитектура схемы: «Чиповый блендер»
Главная проблема проекта в том, что никто из участников не хочет держать на балансе оборудование на десятки миллиардов долларов. Чипы TPU быстро устаревают, а Google и без того тратит рекордные капиталы. В итоге стороны адаптировали модель «вендорного финансирования» (которую ранее использовали Boeing и GE для продажи самолётов и двигателей) и распределили риски следующим образом.
Google производит процессоры TPU (совместно с Broadcom) и гарантирует аренду ЦОД. Broadcom выкупает эти чипы у Google, снимая нагрузку с баланса поискового гиганта. Обязательства Broadcom уже составляют $128 млрд ($55,2 млрд на 2027 финансовый год и $72,9 млрд на 2028 год). Morgan Stanley создал специальный финансовый инструмент — компанию-пустышку Compute SPV. Apollo и Blackstone вливают в этот SPV миллиарды долларов частного кредита. На эти деньги SPV выкупает чипы у Broadcom и сдаёт их в лизинг Anthropic.
Первый этап этой схемы уже состоялся: SPV выкупил 1 млн чипов мощностью около 1 ГВт за $35 млрд. Чтобы успокоить инвесторов из Apollo и Blackstone, Broadcom предоставил так называемую «поддержку остаточной стоимости» (residual value support) на $30 млрд. Это значит, что если Anthropic обанкротится и перестанет платить за лизинг, Broadcom обязана покрыть убытки инвесторов из своего кармана.
Майнеры на службе у ИИ: как решают проблему электричества
Железо — только часть проблемы. Чипам нужны дата-центры с колоссальной мощностью, которых у Google не хватает. Потому она обратилась к криптомайнерам, у которых уже есть подведённые гигаватты электроэнергии.
Схема работы с майнерами выглядит так. Небольшие майнинговые компании (например, TeraWulf, Cipher Digital, Hut 8) переоборудуют свои площадки под ИИ-инфраструктуру. Google даёт корпоративную гарантию, что будет оплачивать аренду этих ЦОД, даже если Anthropic прогорит. Под гарантии Google банкиры из Morgan Stanley легко выпускают облигации на строительство — так TeraWulf моментально привлёк $3,2 млрд. В качестве платы за свои гарантии Google забирает копеечные варранты (опционы), становясь совладельцем этих майнинговых компаний.
К этому моменту Google подстраховала уже 10 подобных проектов суммарной мощностью 2,4 ГВт. В случае катастрофы Google рискует выплатами на сумму до $44 млрд, хотя на своем балансе скромно отражает обязательства всего на $815 млн.
Ставки и главный макрориск
Благодаря финансовой мощи Google, проекты по строительству ЦОД под её же чипы получают займы по медианной ставке 7,1%, в то время как компании, строящие инфраструктуру вокруг чипов Nvidia, берут под 9,3%. Аналитики Jefferies называют это структурным преимуществом Google по стоимости капитала, которое прямо бьёт по экосистеме Nvidia.
Однако вся конструкция держится на одном честном слове — способности Anthropic регулярно платить за лизинг оборудования и дата-центров. Если аппетит или финансовые возможности лабораторий вроде Anthropic угаснут, гигантская пирамида контрактов на $200 млрд обрушится, утянув за собой частные кредитные фонды, чипмейкеров и майнинговый сектор.
